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付立春微访谈:科创板投资可能出现什么新特征
发布时间:2019-03-02 21:34 阅览次数: 来源:未知

  2月27日,中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春做客今日头条财经微访谈,详解科创板相关热点问题。

  问:付老师你好,欢迎做客今日头条财经微访谈!设立科创板将坚持严标准、稳起步的原则,细化安排,形成各市场之间平衡,确保科创板并试点注册制平稳启动实施。重点在于“平衡”两字,如何避免市场担心的资金分流?如何在注册制的背景下坚持严标准?

  付立春:资金分流问题担心是有一定合理性的,但过度担心就有些非理性。科创板的标准比较高且执行会很严格,特别是在初期一定是要平稳的。这就会让启动期的科创板上市公司的质量高、数量低,在发行节奏上市场与监管都会相对谨慎。个人预计2019年科创板上市数量100家,融资1000亿左右。这个规模相对A股还是比较低的,一级市场的分流压力有限。虽然少数公司会有更多二级资金的追逐,但50万门槛限制了85%的投资者;而且向好吸引了已经更多增量资金,这就导致二级市场分流压力也有限了。

  付立春:这次发布会对科创板的背景因素也进行了明确。作为重大改革任务,科创板有四方面作用:支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革和加快上海国际金融中心建设。

  强调对实体经济的包容性,服务科技创新企业,作为试验田深化资本市场改革。其中对市场化与法制化的原则尤为重要。

  付立春:对于如何贯彻落实中央的要求,如何进一步回应股民的关切,推进资本市场持续健康发展,主要考虑坚持“四个必须”“一个合力”。第一,必须敬畏市场,尊重规律、遵循规律,毫不动摇地推进资本市场健康发展。第二,必须敬畏法治,坚持依法治市、依法监管,切实保护投资者的合法权益。第三,必须敬畏专业,强化战略思维、创新思维,全面深化资本市场改革开放。第四,必须敬畏风险,坚持底线思维、运用科学方法,着力防范化解重大金融风险。“一个合力”就是资本市场改革发展稳定离不开方方面面的支持。这些大方向值得期待。

  问:发布会中提到:“不排除科创板初期个别公司股价出现大波动”,面对可能的波动,做为机构投资者来说,采取怎样的策略可能比较合适?

  付立春:面对可能的波动,作为机构投资者要有充分的心理准备。根据国际经验,前期科创板上市公司的股价可能剧烈波动。要加强专业投资能力,特别是投研定价能力。另外,风险控制的核心作用也更加强了。

  付立春:近期散户加速入市,主要看中的是上涨的财富效应。还是要强化风险的意识,不断提高自身的技术及基本面投资专业能力,或是能够选择合适的基金等。

  付立春:在估值方面,科创板可能会更接近港股美股,而与传统A股不同。最常用的估值方法,还是相对估值。这里面PS可能还是一个更重要,当然最终都是DCF,还要对标公司,要进行综合。其他还有一些新估值方法,可选择性综合运用。

  付立春:仔细看科创板现在的文件,我们发现上市规则全部是以市值为核心的,每个里面全部都有市值。市值非常重要。上不上得了科创板,主要就看市值是不是能达标,以及配合其他的指标了。

  市值的背后其实是什么?股数基本上能确定了,市值就是定价,新股的定价非常关键。很多说这个市值怎么来的,有新三板或海外中概股可以直接上,因为有市值,或者是创业板转板也有市值,或者是战略投资入股时的估值。都不对,这里是预计市值。

  怎么来的?这是通过线下配售过程当中的询价,占70-80%的七类机构投资者,包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、QFII和私募,他们的报价,最终确定了一个定价。这个定价的中值和上下限,直接决定了发行价,发行价决定了市值。从征求意见稿相关的文件来看,要求很严格。

  付立春:实际除了市值这个核心的轴心,还有一个重要的关键词,以前可能是利润、盈利,现在仔细看,前四套里面都有一个营业收入。收入为什么这么重要呢?因为代表规模,规模决定了什么呢?周期,周期决定什么呢?稳定性。所以收入是重要的一个部分。

  付立春:涨跌幅,A股是44%,首日只能是这么大的涨跌幅,次日开始是10%,这个设定本身也是导致他连续涨停非常重要的因素。但是科创板前五个工作日是没有涨跌幅限制的,波动会更大、会更激烈。从价格的角度来说,一定程度上而言投机性更强。所以,在A股中85%的个人投资者是进不了科创板的,因为50万的门槛,剩下15%的个人投资者做好这种心理准备。

  付立春:上交所征求意见已经结束,证监会征求意见即将结束。我想3月份会正式最终的规则,开始接受申报。年中可能就会有首批的上市。

  付立春:聚焦的有七八个方面,比如说希望发行审核标准要进一步细化,适当公开。关心证监会的注册和交易所的审核高效衔接,能够预期比较合理。关心投资者门槛是不是适当,未上市红筹企业准入的条件以及交易机制的平衡性,“老股减持”的宽严相济,如何吸引更多的中长期资金参与这个市场,进一步提高造假欺诈上市违法行为的成本。

  付立春:目前没有首批名单,可能不太会出现大批量的集中申报。从这些企业的地理分布来看,北京、长三角、珠三角,武汉、成都、西安这些科技企业集中的城市数量比较多。从行业分布来看,新一代的信息技术、生物医药、高端制造、新材料这些领域的企业相对多一点。这些企业总体的特征是研发投入比较大,成长性比较好。

  付立春:科创板也有做空机制的。对此整个文件里面虽然并不详细的,但是明确提出融券做空。融券做空的一个优势是什么呢?就是有信用担保的,有条件的,有抵押物的,杠杆率风险没有那么大。而且很多科创板的股票,首日就是融券的一个标的,可能通过做空的方式,下跌的方式已经获利了。所以按照上交所的说法,这是为了改善单边市等问题,那也就是说在科创板再看到单边市,特别是在新股阶段看到单边市的概率,按政策制定者的角度来说不太可能或者是机率大幅下降。

  付立春:我们可以参考美股、港股经验。美股上的蔚来、拼多多,看不到什么太大的规律,跟A股新股的规律是不太一样的。蔚来汽车有一点像可能A股,但是拼多多股价巨大波动。港交所一个是著名的小米,还有一个是美图。看看价格再看他的交易量,量价是有配合。小米貌似比较正常,再看美图中间的两个点交易量很大,一开始刚上市的时候,反而没什么交易量。

  第一个收益下降。相对A股来说,新股阶段收益率会大幅下降,损失的概率上升,一二级市场利差缩小甚至倒挂。

  第二个是剧烈波动。50万的门槛,一定程度能保护投资者,特别是经济形势不好的时候。预计博弈会非常剧烈,原来可能还一块儿赚钱,现在可能之间互相博弈,投资者之间的竞争会非常激烈。

  第三个是火爆、分化。科创板初期可能会有炒作,而且可能会爆炒。政府信用背书下,大家的热情会非常高涨,而市场的融资量没多大。之后成熟期结果是分化,二八,马太效应,这些我们都会看到。

  第四个是尽调和趋势。机构和个人进行投资的时候,不但要进行深入的研究,还要做尽调,尽调的成本很高,但是可能这是必修课。价格趋势,原来可能看几天,或者是更长的趋势。未来可能看一两天的趋势就要判断,要更快、要求更高。

  第五个是风控核心。风控是活下去的一个最重要的要求。很多投资者在风控这方面应对科创板可能不合格,甚至还差得比较远。这一块儿可能会出一些篓子,但这是核心风控做不到就没办法持续。

  第六个是传统出局。以后新股投资的方法,如果还用A股的方法炒作,再去照搬到科创板,操作的风险会很大。优胜劣汰,最后很可能部分老方法投资会淘汰出局。